CTCP Đầu tư Xây dựng Thái Sơn (gọi tắt Thái Sơn) đang trở thành tâm điểm trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp khi hoàn tất liên tiếp hai đợt phát hành tổng trị giá 4.000 tỷ đồng chỉ trong chưa đầy một tháng. Đằng sau chiến dịch huy động vốn tốc độ cao này là kế hoạch tái cơ cấu nợ quy mô lớn, đồng thời chuẩn bị dòng tiền cho loạt dự án bất động sản trọng điểm trong hệ sinh thái Vingroup.
Dùng 111 triệu cổ phiếu Vinpearl làm “lá chắn”
Mở đầu chiến dịch huy động vốn là lô trái phiếu mã TSO12601 hoàn tất ngày 6/5 với quy mô 2.000 tỷ đồng, tương ứng 20.000 trái phiếu mệnh giá 100 triệu đồng/trái phiếu.
Lô trái phiếu có kỳ hạn 36 tháng, đáo hạn tháng 5/2029 và áp dụng lãi suất cố định 12,5%/năm. Tài sản bảo đảm là 55 triệu cổ phần Vinpearl, được định giá khoảng 4.436 tỷ đồng, tương ứng tỷ lệ đảm bảo 221,8% giá trị phát hành.
Chỉ ít ngày sau, Thái Sơn tiếp tục hoàn tất lô trái phiếu TSO12602 với quy mô tương tự 2.000 tỷ đồng. Lô trái phiếu phát hành từ ngày 15/5 và hoàn tất ngày 25/5, giữ nguyên kỳ hạn 36 tháng cùng lãi suất 12,5%/năm.
Khác biệt nằm ở quy mô tài sản bảo đảm khi doanh nghiệp sử dụng 56 triệu cổ phần Vinpearl với giá trị định giá khoảng 4.709 tỷ đồng, tương ứng tỷ lệ bảo đảm 235,5%.
Như vậy, chỉ trong tháng 5/2026, Thái Sơn đã huy động tổng cộng 4.000 tỷ đồng thông qua mô hình phát hành quen thuộc: lãi suất cố định cao đi kèm tài sản bảo đảm là cổ phiếu trong hệ sinh thái.
Tổng cộng 111 triệu cổ phiếu Vinpearl hiện được sử dụng làm tài sản đảm bảo cho hai lô trái phiếu này. Nhờ tỷ lệ tài sản đảm bảo duy trì ở mức cao, Saigon Ratings đã nâng xếp hạng tín nhiệm của hai lô trái phiếu lên mức vnA, cao hơn một bậc so với xếp hạng tín nhiệm tổ chức phát hành vnA-.
Tái cơ cấu nợ và chuẩn bị dòng tiền cho chu kỳ dự án mới
Theo công bố, toàn bộ nguồn vốn huy động từ hai lô trái phiếu sẽ được sử dụng để thanh toán các khoản nợ phát sinh từ Hợp đồng vay số 2912/2025/HĐCV/VINCONS-THAISON ký với bên liên quan.
Điều này cho thấy doanh nghiệp đang triển khai chiến lược tái cơ cấu nợ theo hướng chuyển đổi các khoản vay ngắn hạn hoặc vay nội bộ sang nợ trái phiếu dài hạn nhằm ổn định dòng tiền cho giai đoạn phát triển tiếp theo.
Xây dựng Thái Sơn hiện được xem là một mắt xích quan trọng trong hệ sinh thái bất động sản của Tập đoàn Vingroup - CTCP (HOSE: VIC). Doanh nghiệp này thành lập năm 2007, đặt trụ sở tại khu đô thị Vinhomes Riverside (Hà Nội), hoạt động chính trong lĩnh vực bất động sản và quyền sử dụng đất.
Tại ngày 31/3/2026, Thái Sơn có vốn điều lệ 13.500 tỷ đồng. Cơ cấu cổ đông gồm TS Holding sở hữu 98,44%, CTCP Đô thị Du lịch Cần Giờ nắm 1,53% và CTCP Đầu tư và Phát triển Sinh Thái sở hữu 0,03%. Thông qua TS Holding và các công ty liên quan, CTCP Vinhomes (HOSE: VHM) hiện sở hữu gián tiếp khoảng 66,24% cổ phần Thái Sơn, trong khi trực tiếp nắm 65,71% vốn tại TS Holding.
Thái Sơn hiện tham gia triển khai nhiều dự án lớn như Khu đô thị nghỉ dưỡng Mỹ Lâm tại Tuyên Quang, Khu đô thị mới Tân Mỹ, Khu đô thị mới sân golf núi Nham Biền và các hạng mục tại Vinhomes Smart City.
Việc tăng tốc huy động vốn trong giai đoạn này cho thấy Thái Sơn đang dồn nguồn lực cho chu kỳ triển khai dự án mới, hướng tới giai đoạn ghi nhận doanh thu mạnh hơn từ năm 2027.
Dư nợ trái phiếu tăng “dựng đứng”, áp lực thanh khoản bắt đầu hiện rõ
Bên cạnh quy mô huy động lớn, tốc độ tăng đòn bẩy tài chính của Thái Sơn cũng là điểm được giới đầu tư theo dõi sát. Cuối năm 2024, dư nợ trái phiếu của doanh nghiệp mới ở mức 1.867 tỷ đồng. Tuy nhiên, đến cuối năm 2025, con số này đã tăng vọt lên 11.362 tỷ đồng, tức gấp hơn 6 lần chỉ sau một năm.
Sau hai đợt phát hành mới trong tháng 5/2026, tổng dư nợ trái phiếu của Thái Sơn dự kiến vượt mốc 15.000 tỷ đồng vào giữa năm nay.
Đà tăng nhanh của nợ vay đang tạo áp lực lớn lên các chỉ số thanh khoản. Tại cuối năm 2025, hệ số thanh toán nhanh của doanh nghiệp giảm xuống 0,98 lần, thấp hơn ngưỡng an toàn thông thường. Áp lực càng đáng chú ý hơn khi lợi nhuận sau thuế năm 2025 của Thái Sơn "bốc hơi" tới 99% so với cùng kỳ, còn vỏn vẹn 8,8 tỷ đồng.
Theo lộ trình hiện tại, giai đoạn 2027-2029 sẽ trở thành “điểm rơi” đáo hạn của hàng loạt lô trái phiếu lớn, bao gồm các lô TSO12501, TSO12502, TSO12503 phát hành năm 2025 cùng hai lô mới phát hành năm 2026. Đây cũng là thời điểm các đại dự án như Mỹ Lâm, Tân Mỹ hay các hạng mục tại Vinhomes Smart City được kỳ vọng bắt đầu tạo doanh thu và dòng tiền thực tế để phục vụ nghĩa vụ trả nợ.
